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原標題：創曆史新高後 銅價會如何演繹？ | A股2025投資策略？

截至12月20日，LME銅的現貨結算價格為8793美元/噸，相較年初的8430美元/噸上漲4.3%，處於曆史高點。值得一提的是，5月20日LME銅的現貨結算價格一度達到10857美元/噸並創出曆史最高價位，目前價位已回落19%。

伴隨著銅價大漲，行業龍頭股表現強勢。（600362.SH）年內股價上漲21%，（601899.SH）年內股價上漲30%，續創曆史新高。

進入2025年，投資者最為關心的便是新高之後的銅將會何去何從？

過剩收緊

銅作為大宗工業重要原材料之一，往往被市場賦予雙重屬性，即本身所具有的商品屬性和美元相關的衍生金融屬性。從商品屬性看，銅價會受到供需關係影響其價格變化；從金融屬性看，由於和美元具有負相關性，其價格也會受到美元變化波動。多數情況下，銅價主要反應其商品屬性，但近期美元大幅波動，其金融屬性也對銅價產生了推波助瀾的作用。

從供給端看，全球銅企資本開支已於2013年見頂，近年來處於偏低位置。以2023年為例，全球前30大礦業公司的資本支出增長6.2%，達1092億美元。盡管這一數字相比2021年和2022年有所增長，但仍低於2013年的峰值1457億美元，全球礦企投資仍偏中性謹慎。

一般而言，銅礦開發周期通常在8年以上，長達10年的低資本開支即將導致供給增量不足。今年拉丁美洲多個大型銅礦生產運營受到影響（Anglo American在智利、秘魯的兩大銅礦都將進行維護保養，預計影響銅礦產量18-21萬噸），全球銅精礦供應由偏寬鬆快速收緊。根據ICSG統計數據，2023年全球銅礦產量增長1.4%，產能增長4%；2024年前三季度全球銅礦產量增長2.5%，產能增長1.9%。國內來看，2023年銅精礦產量1697千噸，同比下降13.4%；2024年前三季度銅精礦產量127萬噸，同比減少0.9%。對於2024年，ICSG預計全球礦產量增長1.7%。則預計今年主要銅礦項目供給增量85萬噸，增速3.7%左右。

2025年銅供給充裕。近年來銅礦資源的增長主要源於並購後的開發。由於近10年新發現大礦較少，同時新開發銅礦麵臨不確定性因素較多，麵對當前銅價的高位，銅企選擇直接收購優質銅礦可以保證利潤。

從需求端看，根據Woodmac數據，全球需求中電力及建築占比最多，分別為電力（28%）、建築（27%），其次為交通運輸（12%）、機械（11%），其他消費品（含家電等，22%）。地產端來看，中信期貨預計2024年地產投資同比下滑9.6%，銷售同比下滑14.5%，新開工同比下滑21.2%，竣工同比下滑21.7%，而2025年預計全年下滑5.5%，降幅收窄；基建則基本持平2024年9%左右的增幅。

整體看，2024年國內銅消費增速放緩，海外銅消費增速也在三季度後呈現邊際轉弱態勢，中信期貨預計國內和海外銅消費增速分別為2.6%和1%。2025年，考慮到全球降息潮來臨疊加國內政策麵寬鬆，一定程度將會刺激需求端，預計2025年國內和海外銅消費增速分別為3.8%和2.7%，全球銅消費增速為3.3%。

全球供給過剩將收窄，而國內呈現緊平衡。供需端看，市場普遍預計2025年全球供給過剩局麵相較2024年將收窄至40萬噸左右，國內則收窄至10萬噸左右，對應不足1周的庫存。

降息波動

2024年銅價大起大落主要源於降息預期的波動。低加工費下冶煉廠減產導致供給端偏緊，與此同時全球降息預期波動，各國央行不斷增加黃金儲備導致黃金價格飆升由此又帶動以銅為代表的有色金屬價格上揚。

全球降息潮是銅價創出曆史新高的核心原因。2024年全球主要經濟體央行先後結束緊縮政策，開啟降息周期。瑞士央行在上半年宣布抗通脹取得成功，提前降息，而後加拿大央行成為G7中首個宣布降息的央行。歐洲央行也在6月開啟25BP的降息潮，這是歐洲央行自2019年以來的首次降息，9月和10月，歐洲央行連續兩次降息25個BP。2022年7月以來，歐洲央行已連續10次加息，累計加息450個基點，2023年10月歐洲央行暫停加息。

更為關鍵的是美元。9月美聯儲開啟首次降息，降息50BP略超市場預期；11月、12月美聯儲連續降息25BP，降息周期完全打開。目前美國利率仍處於2008年以來的絕對高位，2025年美聯儲持續降息是大概率事件，市場普遍預期全年降息50個BP（一旦超預期將助推銅價的波動），由此將直接利好以銅為代表的國際大宗市場。

紫金礦業是全球性大型礦業集團，主要從事金、銅等礦產資源勘探與開發，擁有較為完整的相關有色金屬產業鏈。公司主力礦種銅、金資源量及產能位居中國領先、全球前十，擁有銅資源量約7500萬噸，其中主力礦區巨龍礦區累計查明資源量銅2588萬噸，為中國備案資源量最大銅礦山。目前公司市淨率為3.15倍，低於近五年65%時刻。

江西銅業為中國最大的綜合性銅生產企業，在銅以及相關有色金屬領域建立了集勘探、采礦、選礦、冶煉、加工於一體的完整產業鏈，是中國重要的銅、金、銀和硫化工生產基地。公司年產銅精礦含銅超過20萬噸，年加工銅產品超過180萬噸（國內最大的銅加工生產商），陰極銅產量超過200萬噸/年，旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠。目前公司市淨率為0.95倍，低於近十年70%時刻。